美债突然掉头，一夜巨变

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10月20日凌晨，美国股票止跌了，债券市场却转身向下。纳斯达克指数收涨1.11%，标普500指数上涨0.41%，10年期美债收益率则回到约5.14%，昨天亚洲时段接近5.05%的低点，没有守到纽约收盘。


这次巨变比指数翻红更值得追问。昨天开盘时，原油回落与美债上涨同时替市场减压，到了美国交易时段，股票保住了部分反弹，支撑反弹的低利率环境却开始退却。美国暂时摆脱了继续抛售股票的局面，却没有得到更便宜的长期资金。
今晨新交易时段也尚未推翻这组矛盾。北京时间6时54分左右的延迟报价显示，12月标普500及纳斯达克100股指期货较数据源前收参考值分别小幅上涨约0.13%和0.19%。亚洲主要股票市场此时尚未开盘，这份谨慎延续的乐观，还需要现货交易接续。
美债为什么在股票反弹时掉头，答案藏在此前那轮上涨里。
上周股票承压时，买入美国国债可以暂时回避股价波动，债券价格因此获得支撑，收益率随之下降。到了周初，部分资金重新接受股票风险，避险买债的需求便可能减弱。路透社隔夜市场复盘也将避险需求降温列为收益率回升的原因。
这意味着，此前长债利率下降，有部分依靠的是投资者对股票的不安。当不安减轻，这部分利率优惠就可能被收回。股票与债券可以先后得到买盘，却未必能够共同维持上涨，因为此前帮助债市的条件，恰好是股票市场的压力。
真正能够同时改善两边处境的，是通胀压力下降，而且经济需求没有明显恶化。只有这种组合出现，债券买家才更容易接受较低收益率，企业又能保留盈利增长。隔夜行情没有提供完整的组合，能源市场先打断了这种期待。
布伦特原油期货在10月19日早段明显回落，纽约盘中却重新触及每桶110美元，结算报109.55美元，日跌幅只剩约0.3%。从早段下跌到重新接近高位，市场对供应能够缓解的信心，经历了同日检验。
因此，股票反弹并没有替美联储解决供应问题。只要能源价格仍处高位，运输、生产和居民支出的压力就可能继续存在。美联储接下来面对的，也仍是成本冲击会维持多久、会在多大范围内传递的问题。
美联储目前处在10月议息会议前的沟通静默期。官方日历列出的会议日期为10月27日至28日，静默安排覆盖10月17日至29日。市场必须先消化能源与融资价格的变化，再等待新的政策决定，而不能把这期间缺少讲话理解成通胀判断已经改变。
BWC中文网认为，隔夜行情暴露出的约束正在这里。若风险偏好回升带走部分避险买债需求，而能源又不足以让通胀预期持续下降，美国长期利率就可能重新承压。依赖借贷的部门，未必能从股票的乐观中得到同等程度的帮助。
这种约束还会传到财政融资。美国财政部公布的日程将20年期国债续发行安排在美东时间10月21日，届时买家要决定，是否愿意按拍卖前的市场价格，承担更长时间的利率风险。
如果买家仍愿意积极认购，长债就能证明自己不只依靠股票市场的不安获得支持。若需要更高收益率才能完成承接，新增的融资压力又会进入企业债券与住房贷款的定价，反过来提高这轮股票反弹必须跨越的盈利门槛。
美国市场眼下真正缺少的，是能够让风险偏好恢复与长期融资成本下降同时成立的条件。股票已经给出了止跌的回应，债券却把问题重新推回能源、需求与国债发行。
接下来的考验，是美国能否在投资者不再急于避险之后，仍然留住愿意长期出借资本的人。（完）
说明：本文属BWC中文网的独家原创分析与观点，不构成投资建议。

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